近期，證監會披露的海寧中國家紡城股份有限公司首次公開發行股票并上市招股說明書顯示，海寧中國家紡城股份有限公司（以下簡稱“海寧家紡城”）本次公開發行4,000萬股，發行后總股本16,000萬股，本次募集資金項目總投資24,964萬元，擬投入募集資金24,964萬元，投入老市場改造升級項目，“布藝之窗”電商服務平臺項目等兩個項目。

　　從招股書披露信息可以看出，2015年公司實現銷售收入1.26億元，凈利潤6112萬元。公司目前主要從事海寧家紡城國際貿易中心和海寧家紡裝飾城等專業市場的租賃及配套服務，總建筑面積22.51萬平方米，商鋪數量合計2801個。

　　記者在采訪中了解到，雖然公司借助獨特的產業基地、優越的地理資源以及管理團隊等優勢，使公司在行業內具有較高的影響力和競爭力，但是隨著互聯網對傳統市場影響日趨增加、市場競爭的進一步加劇，公司需要突破資金、管理人才、配套設施等方面的瓶頸。

　　在新源整合營銷有限公司市場研究部總監柴勝分析看來，海寧屬于批發類的市場，屬于產地型＋樞紐型，從發展趨勢來看，未來的市場需求存在下滑的風險。

對于公司面臨的挑戰及應對措施等一系列問題，記者數度致電致函海寧家紡城相關部門負責人，截至記者發稿前，未收到回復。

面臨較大償債風險

　　從海寧家紡城此次招股說明書中可以看出，公司本次募集資金將分別投入老市場改造升級項目和“布藝之窗”電商服務平臺項目，鑒于項目難以在短期內產生效益，如果在此期間公司的盈利能力沒有大幅提高，未來的凈資產收益率可能下降。

　　根據招股說明書信息，報告期內，公司因國貿中心項目及沈士聯盟工業區項目的建設對資金的需求加大。由于融資渠道有限，公司的資金來源主要為經營積累，不足部分均需通過銀行貸款解決，公司資金壓力較大。不僅如此，從報告期各期末公司資產負債率來看，公司資產負債率（合并）分別為80.24%、82.14%和78.53%，與可比上市公司相比，公司資產負債率處于較高水平。由于資金來源有限，公司還款壓力較大，公司面臨較大的償債風險。

　　不容忽視的是，資金的籌措對公司的持續、穩定發展具有重要影響，并直接關系到公司發展戰略能否順利實施。公司目前開發的資金來源主要依靠自有資金和銀行貸款。雖然公司制訂了后續市場服務平臺發展計劃及電商服務平臺建設計劃，對自有資金和銀行貸款等作了安排，并積極通過公開發行股票等方式拓寬融資渠道，提高公司綜合融資能力。但公司目前尚處于發展期，對資金的需求量較大，如果公司不能有效地籌集所需資金，將直接影響公司項目的實施和后續發展。

　　對此，某知名機構研究人員置評：“目前公司融資渠道單一，主要依賴銀行借款和內部滾存利潤，公司的融資渠道需要進一步拓寬。公司未來或將面臨凈資產收益率下降的風險，非經常性損益風險以及償債風險等。”

　　值得注意的是，隨著商業地產價格的上漲，海寧家紡城在增加規模擴展方面的難度也不斷加大。在商業地產領域浸潤多年的柴勝分析表示：“布藝專業市場需要大量的交易場所，規模的擴展需要更多的土地。近年來商業地產持續上漲，土地價格不斷攀升，為布藝專業市場規模的擴張增加了難度。布藝專業市場規模擴張需要更多的資金支持，資金的匱乏限制了布藝專業市場規模的擴張。與此同時，對于家居建材市場而言，還是依賴于城市房產的開發需求，一旦大規模開發結束，市場需求銳減，那么其生存空間就會被壓縮。”

　　招股書信息同時顯示，公司的非經常性損益主要來自于政府補助，政府補助的金額具有不確定性，非經常性損益的變動將對公司凈利潤產生一定影響。據悉，報告期內，公司非經常性損益凈額分別為180.21萬元、469.56萬元及2,343.94萬元，占當期凈利潤的比例分別為11.15%、15.09%和38.35%。

　　與此同時，股東共同控制公司可能在未來公司經營財務決策、重大人事和利潤分配等方面給公司及中小股東帶來一定的風險。

　　目前海寧家紡城由產業基地公司、海寧供銷社共同控制。本次發行前，產業基地公司和海寧供銷社合計持有公司47.50%的股權。本次發行完成后，產業基地公司、海寧供銷社合計持有公司股份的比例將進一步下降至35.63%。

電商沖擊將影響市場占有率

　　公開資料顯示，海寧家紡城主營業務為布藝專業市場的經營和管理。公司經營的市場包括國貿中心、家紡裝飾城、被面裝飾布市場、聯托運市場和原料交易中心，除聯托運市場外，各市場內主要經營的商品包括窗簾布、沙發布、家具裝飾布、布藝裝飾制品、生活用布藝制品和布藝原材料等。市場內的經營商戶主要為布藝生產商。

　　一位接近公司的知情人士坦陳：“一旦布藝產品的生產或消費出現變化，將可能對公司的經營產生根本性影響。”

　　需要注意的是，布藝專業市場在全國范圍內不斷涌現的同時，也面臨著激烈的競爭，一些品牌影響力較弱的布藝專業市場在競爭中遭遇著慘淡的經營，導致布藝專業市場的經營和商戶收益逐漸下降。

　　在柴勝看來，布藝專業市場的地理位置與當地經濟發展狀況、交通和物流的便捷性緊密相關。海寧家紡城屬于批發類的市場，產地型＋樞紐型模式對于未來的發展也提出了挑戰。從全國布藝專業市場布局來看，全國產地型布藝專業市場主要集中在江浙等沿海一帶，包括海寧家紡城、余杭·中國品牌布藝總部基地、中國杭州灣輕紡城等產地型交易市場；銷地型布藝專業市場主要集中在商貿物流較為發達的一線城市及中西部地區的各大省會城市，包括北京木樨園連發窗簾布藝城、鄭州寶家隆窗簾家紡精品城、成都荷花池窗簾批發市場等交易市場，均具備一定的競爭力，市場競爭狀況激烈。如果行業競爭進一步加劇或者公司經營管理不善，公司的市場占有率和盈利水平將存在下滑的風險。

　　在采訪過程中記者注意到，電商沖擊對于實體商業的影響被反復提及。柴勝告訴《中國經營報》記者，近年來家紡和布藝主要是面臨電商沖擊太嚴重，而且電商價格偏低，市場份額逐步變大，蠶食實體店的生存空間。雖然目前布藝專業市場受電子商務的影響沒有百貨零售行業大，但電子商務構成的網絡渠道成為布藝專業市場不能忽略的影響因素。

多重困境待突圍

　　來自行業內外的多重困境需要海寧家紡城去突圍。這其中有來自行業外的同業競爭，也有行業內的電商沖擊，更有資金困局。而公司內部運營，商鋪承租率以及可能出現的空鋪率，都需要公司去正視。

　　截至報告期末，除國貿中心采用“承租權費+固定租金+浮動租金”方式收取租金以外，海寧家紡城其他市場的商鋪均采用“浮動租金”方式，在年末收取下一年度的租金。目前，各市場的商鋪均保持著供不應求的局面，報告期全市場的入駐率達到了96.72%。然而若商鋪租賃到期之后，公司未能與商戶續租，將導致部分商鋪暫時閑置，進而影響到公司的經營業績。

　　易居智庫中心研究總監嚴躍進指出，類似于海寧家紡城這樣的綜合體，市場商鋪租金作為商戶租賃商鋪從事經營而支付的成本，從根本上來說是由商戶經營平均利潤率高低決定的。如果大多數商戶經營利潤率出現大幅度下滑甚至虧損，租金水平就會隨之下降，從而影響公司的經營業績。

　　在柴勝看來，互聯網技術創新下，對于傳統布料的需求可能會減弱，反而是一些物流產業的需求會增加，所以后續建議和一些物流企業積極進行合作。同時要從去庫存的角度，降低租戶或企業用戶的庫存成本。如果做到這一點，那么租戶本身對于此類家紡市場的依賴程度會增加，相應的家紡城背后的收益也會上升。

　　對于公司面臨的多重發展瓶頸，嚴躍進分析表示：“建議公司采取三種應對措施。首先對于布料布藝產業進行新產業的探索。其次加快產業的優勝劣汰，應該努力培養一些高成長的租戶，尤其是愿意嘗試互聯網技術和積極推銷布料產業到其他新領域的企業。最后要加大對此類電商平臺的宣傳，進而降低營銷成本，同時通過一些博覽會等形式來做大此類市場。”

　　“一方面應該積極和當地政府和當地其他產業企業合作，進而吸收新的資金。另一方面是要有走出去的戰略，積極向外地地方政府進行推銷，進而布局市場，做全國化的擴張。”嚴躍進置評。